Bitcoin je zasnovan kot digitalno sredstvo z vnaprej določeno zgornjo mejo – v obtoku jih nikoli ne bo več kot 21 milijonov. Prav ta omejena ponudba je temelj pripovedi o »digitalnem zlatu«. Dogajanje na trgu v zadnjem obdobju pa kaže, da sama redkost še ne pomeni stabilne ali rastoče cene. V praksi se namreč večina trgovanja ne odvija z dejanskim nakupom kovancev, temveč prek finančnih instrumentov, ki omogočajo izpostavljenost brez lastništva bitcoina.
Trg je tako razdeljen na fizično omejeno ponudbo in skoraj neomejen prostor za stavljenje na gibanje cene, kjer se pozicije lahko odpirajo in zapirajo v trenutku. Prav v tem razkoraku se skriva pomemben del razlage, zakaj cena pada tudi takrat, ko zanimanje za bitcoin navidezno ostaja visoko.
Edini trg, kjer nakup pomeni dejanski prenos bitcoina z enega lastnika na drugega, je promptni trg. Vse ostale oblike trgovanja – terminske pogodbe, opcije in zlasti trajne terminske pogodbe – temeljijo na pogodbah, katerih vrednost sledi ceni bitcoina, poravnava pa praviloma poteka v gotovini.
Trajne terminske pogodbe so zaradi finančnega vzvoda še posebej priljubljene. Z relativno majhnim zavarovanjem je mogoče nadzorovati veliko pozicijo, kar privablja kratkoročne trgovce in špekulante. Ko večina prometa poteka na takšnem trgu, se tam začne oblikovati tudi cena. Namesto počasnega kopičenja bitcoinov ceno vse pogosteje premikajo hitre spremembe pozicij, likvidacije in prisilna zapiranja, ki lahko sprožijo verižno prodajo.
Številke, ki razkrivajo razmerja
Podatki z največjih borz potrjujejo, da je razmerje med trgovanjem z izvedenimi finančnimi instrumenti in promptnim trgom izrazito nagnjeno v korist prvega. Na eni največjih svetovnih borz s kriptovalutami je bil v začetku februarja obseg trgovanja s trajnimi pogodbami BTC/USDT več kot sedemkrat večji od obsega na promptnem trgu. V času, ko je razmerje znašalo skoraj 8 proti 1, se je bitcoin trgoval okoli 75.770 dolarjev. Dva dni pozneje je bilo razmerje še vedno visoko, cena pa je zdrsnila proti 69.700 dolarjem.
Takšne številke kažejo, da kratkoročna gibanja cene pogosto niso posledica klasičnega povpraševanja, temveč dinamike na trgu z vzvodom. Vidna naročila za nakup v knjigi naročil zato niso nujno zanesljiv signal, saj jih je mogoče umakniti ali spremeniti v delčku sekunde. Gre za prikaz namer, ne za jamstvo, da bo cena sledila tem ravnem.
O teh razmerjih in njihovem vplivu na ceno je v zadnjih dneh podrobno pisal tudi CryptoSlate, ki opozarja, da promptno povpraševanje pogosto preglasi dogajanje na trgu izvedenih finančnih instrumentov.
ETF-ji, rezerve in tri ravni trga
Dodaten sloj predstavljajo ameriški spot bitcoin ETF-ji. V opazovanem obdobju so se izmenjevali močni odlivi in prilivi kapitala, pri čemer so bili zabeleženi tudi enodnevni prilivi v višini več kot 560 milijonov dolarjev. Vendar ustvarjanje in unovčevanje delnic ETF ne pomeni nujno takojšnjega nakupa ali prodaje bitcoinov na prostem trgu, saj lahko poteka tudi v gotovini. Zato ti tokovi nimajo vedno neposrednega vpliva na dnevna nihanja cene.
Pomemben kazalnik so tudi rezerve bitcoinov na borzah. Med sredino januarja in začetkom februarja so se povečale za več kot 29.000 bitcoinov, kar pomeni, da je za takojšnje trgovanje na voljo več kovancev. Višje rezerve praviloma zmanjšujejo pritisk pomanjkanja.
Dogajanje je mogoče razumeti skozi tri ravni: osnovni protokol z omejitvijo na 21 milijonov bitcoinov, dejansko količino, ki je na voljo na borzah, in sintetično izpostavljenost prek izvedenih finančnih instrumentov. Ko prevlada tretja raven, se tam določa kratkoročna cena. Redkost ostaja dejstvo, vendar sama po sebi ne usmerja dnevnih gibanj.
Zato analitiki opozarjajo, da je treba hkrati spremljati tokove ETF-jev, rezerve na borzah in razmerje med promptnim trgom ter trgovanjem z vzvodom. Ko ti kazalniki kažejo v isto smer, je gibanje cene praviloma jasnejše. Ko pa se razhajajo, se lahko zgodi prav to, kar je trg doživel v zadnjem obdobju: vidni znaki povpraševanja, a kljub temu padec cene, ker se glavni spopad med kupci in prodajalci odvija drugje.
